Brésil : Plan d’austérité budgétaire, décision sur la taxe ICMS et ralentissement industriel – 8 octobre 2026

Résumé d’ouverture

L’actualité brésilienne du jour est dominée par le débat fiscal autour d’une éventuelle administration Flávio Bolsonaro, une décision clé de la Cour suprême en matière d’impôts, des signes de faiblesse industrielle et une turbulence politique persistante à l’approche du second tour de l’élection présidentielle du 25 octobre. Pour les investisseurs, les thèmes principaux sont les suivants : le degré de crédibilité de tout futur ajustement budgétaire, la signification de la décision fiscale du jour pour les bénéfices des entreprises et les recettes fédérales, et la manière dont la montée du bruit politique peut se traduire par de la volatilité sur les actions, le FX et les taux.

Sur le plan macroéconomique, un économiste proche de Flávio Bolsonaro indique que les seules coupes dans les dépenses ne constituent qu’une solution temporaire aux problèmes fiscaux du Brésil, alors même qu’un autre conseiller diffuse un plan de réduction de dépenses de 200 milliards de R$ via une « Super PEC » (amendement constitutionnel). Parallèlement, la Cour suprême (STF) a accordé une victoire significative aux entreprises en excluant les crédits présumés d’ICMS (TVA d’État) de la base de calcul du PIS/Cofins, ce qui pourrait réduire la charge fiscale dans plusieurs secteurs. Entre-temps, le chiffre d’affaires industriel a de nouveau reculé en août, soulignant une reprise encore fragile. Sur le plan politique, la course présidentielle comme la dispute pour la mairie de Rio de Janeiro restent fluides, ce qui accroît l’incertitude mais crée aussi des opportunités de trading autour des sondages et des décisions de justice.

Principales informations

1. Débat fiscal dans une éventuelle gouvernement Flávio Bolsonaro

L’économiste Marcelo Kayath : les coupes budgétaires ne sont qu’une solution temporaire

L’économiste Marcelo Kayath, l’un des noms évoqués pour devenir ministre des Finances dans une hypothétique administration Flávio Bolsonaro (PL), a soutenu que le problème fiscal du Brésil ne peut pas être résolu uniquement par des coupes dans les dépenses. Il a décrit ces coupes comme une « parada de arrumação » – essentiellement une remise en ordre temporaire – plutôt qu’une solution structurelle. Ses commentaires ont été tenus mercredi (7), alors que l’attention des marchés se concentre de plus en plus sur la composition potentielle d’une équipe économique dirigée par Flávio et sur la manière dont elle traiterait le déficit primaire persistant du Brésil et l’augmentation de la dette. (Corte de gastos é solução temporária para problema fiscal – Money Times)

La position de Kayath signale deux points importants pour les investisseurs :

• Austérité vs réforme : L’équipe économique potentielle semble consciente que des coupes ponctuelles ne suffisent pas sans réformes plus profondes (fiscales, administratives, ajustements de la sécurité sociale) et des mesures pour stimuler la croissance et la productivité.
• Signal envoyé au marché : En présentant les coupes comme temporaires, Kayath peut chercher à rassurer à la fois les marchés et les électeurs sur le fait que tout ajustement sera graduel et politiquement faisable, et non un programme choc risquant de provoquer une récession.

Pourquoi c’est important : La trajectoire fiscale du Brésil est la variable macroéconomique la plus importante pour les investisseurs étrangers. La taille et la composition de tout ajustement affecteront :

• Les taux d’intérêt : Une trajectoire crédible de consolidation à moyen terme pourrait soutenir des rendements de long terme plus bas et une courbe des taux plus pentue et plus « normale ».
• Les actions : Une réduction du risque fiscal soutient les multiples de valorisation, en particulier pour les cycliques domestiques (banques, distributeurs, infrastructures) sensibles aux taux et aux anticipations de croissance.
• Le FX : Si les marchés croient qu’un gouvernement Flávio s’attaquera de manière structurelle aux questions fiscales, cela soutient le BRL ; si l’ajustement paraît superficiel ou politiquement contraint, les primes de risque augmentent.

Plan de coupes de dépenses de 200 milliards de R$ via une « Super PEC »

Apportant plus de détails au débat fiscal, un autre article décrit un plan économique présenté par Luiz Felipe Trevisan, conseiller de Flávio Bolsonaro, lors d’une réunion avec Eurasia Group. Le plan proposerait :

• Une « Super PEC » (un vaste amendement constitutionnel) à adopter pendant la période de transition ;
• Des coupes de dépenses totalisant environ 200 milliards de R$ ;
• Une réduction du nombre de ministères ;
• Une réforme administrative pour refondre le secteur public ;
• La fin de la réélection présidentielle, à utiliser comme monnaie d’échange avec le Congrès.

Ce paquet vise à signaler un effort de consolidation anticipé, couplé à des réformes institutionnelles susceptibles de plaire à la fois aux marchés et à une partie du Congrès. (Reunião de assessor econômico de Flávio Bolsonaro na Eurasia projeta corte de gastos de R$ 200 bilhões – Brasil 247)

Impact sur le marché :

• Signal positif : Un chiffre global élevé (200 milliards de R$) peut, dans un premier temps, rassurer les marchés sur le fait que la consolidation budgétaire est une priorité.
• Risque d’exécution : Les amendements constitutionnels au Brésil exigent un large soutien au Congrès (3/5 dans les deux chambres, en deux tours). Plus le paquet est ambitieux (y compris la fin de la réélection), plus le risque politique est élevé et plus le calendrier de négociation est long.
• Effets sectoriels : La réforme administrative et la réduction du nombre de ministères pourraient affecter l’emploi public et certains secteurs fortement dépendants des dépenses (par exemple les entreprises de construction dépendantes des travaux publics), tout en bénéficiant aux secteurs sensibles aux taux si les rendements baissent.

Pour l’instant, les marchés considéreront ces propositions comme des signaux de campagne/de transition plutôt que comme des engagements fermes, mais elles donnent le ton de la manière dont un gouvernement Flávio pourrait aborder la politique budgétaire.

2. Décision fiscale : le STF exclut les crédits d’ICMS de la base du PIS/Cofins

Dans une décision majeure pour les entreprises brésiliennes, la Cour suprême fédérale (STF) a jugé que les crédits présumés d’ICMS (crédits de TVA d’État accordés comme incitations) ne peuvent pas être inclus dans la base de calcul du PIS (Programa de Integração Social) et de la Cofins (Contribuição para Financiamento da Seguridade Social). Il s’agit de contributions sociales fédérales prélevées sur le chiffre d’affaires brut des entreprises. (STF exclui créditos presumidos de ICMS da base de cálculo do PIS e da Cofins – Money Times)

Ce que cela signifie :

• Charge fiscale effective plus faible : Les entreprises bénéficiant de crédits présumés d’ICMS (courants dans des secteurs comme l’agrobusiness, l’industrie manufacturière et les exportateurs situés dans des États offrant des incitations fiscales) paieront moins de PIS/Cofins à l’avenir.
• Remboursements potentiels : Selon la manière dont la décision sera appliquée (modulation des effets), les entreprises peuvent demander des remboursements ou des crédits pour les trop-perçus passés, même si cela nécessite souvent des litiges et peut prendre des années.
• Impact sur les recettes fédérales : Le gouvernement fédéral perd une partie de sa base fiscale, ce qui accroît la pression budgétaire à moins que cela ne soit compensé par d’autres mesures.

Pourquoi c’est important pour les investisseurs :

• Potentiel de hausse des bénéfices : Pour les entreprises disposant de crédits présumés d’ICMS significatifs, cette décision peut directement améliorer les marges nettes. L’effet variera selon les secteurs et les entreprises, mais certains titres de moyenne à grande capitalisation dans l’industrie, la transformation alimentaire et les secteurs orientés vers l’exportation pourraient réaliser des économies d’impôt significatives.
• Implications en termes de valorisation : Les analystes devront mettre à jour leurs modèles pour refléter des sorties de PIS/Cofins plus faibles, ce qui pourrait augmenter les objectifs de cours dans les secteurs concernés. Les entreprises avec des taux d’imposition effectifs élevés peuvent surperformer à mesure que le marché réévalue ce changement.
• Risque de politique publique : Du point de vue souverain, cette décision souligne la manière dont les décisions judiciaires peuvent modifier l’arithmétique fiscale du Brésil. Cela peut accroître la pression en faveur d’une réforme fiscale plus large ou de mesures compensatoires, qui à leur tour peuvent créer de nouveaux gagnants et perdants.

Les investisseurs doivent surveiller les communications spécifiques des entreprises dans les prochains trimestres, à mesure que les directions quantifieront l’impact de la décision sur leurs charges fiscales et les éventuels gains ponctuels liés à des crédits rétroactifs.

3. Faiblesse industrielle : le chiffre d’affaires recule de nouveau en août

Le secteur manufacturier brésilien a montré de nouveaux signes de faiblesse en août. Selon la Confédération nationale de l’industrie (CNI), le chiffre d’affaires industriel a reculé de 3,5 % sur le mois, marquant la deuxième baisse mensuelle consécutive. Cette chute s’est accompagnée de réductions des heures travaillées et du taux d’utilisation des capacités, indiquant un ralentissement généralisé de l’activité. (Faturamento da indústria cai 3,5% em agosto – Money Times)

Points clés :

• Deux mois de contraction : Des baisses consécutives suggèrent qu’il ne s’agit pas d’un simple bruit statistique et peuvent refléter une demande intérieure plus faible, des conditions financières plus strictes ou des vents contraires externes.
• Utilisation des capacités : Des taux d’utilisation plus faibles signifient que les entreprises sont moins susceptibles d’investir dans de nouvelles capacités, ce qui peut freiner les dépenses d’investissement et l’emploi.
• Impact sur le marché du travail : La réduction des heures travaillées précède souvent ou accompagne des gels d’embauche ou des licenciements, avec des effets en chaîne sur la consommation.

Implications pour les investisseurs :

• Actions : Les valeurs industrielles et cycliques sur la B3 (machines, biens d’équipement, pièces automobiles, certaines entreprises de sidérurgie et de fabrication) peuvent subir des pressions sur leurs bénéfices si la tendance se poursuit. Les marges pourraient être comprimées par des volumes plus faibles et une concurrence accrue sur les prix.
• Taux et FX : Des données d’activité faibles peuvent renforcer, à terme, l’argument en faveur d’une politique monétaire plus accommodante, surtout si l’inflation reste maîtrisée. Cela peut soutenir les obligations locales et les secteurs sensibles aux taux, mais aussi peser sur le BRL si les marchés perçoivent une montée des risques de croissance.
• Récit macro : Les données renforcent l’idée que la reprise du Brésil reste inégale et fortement dépendante des services et des matières premières, l’industrie manufacturière étant à la traîne.

Pour les investisseurs étrangers, cela souligne l’importance de distinguer les valeurs tournées vers l’exportation (qui peuvent bénéficier de la demande mondiale et d’un BRL plus faible) des industrielles orientées vers le marché domestique, plus exposées aux cycles locaux et aux conditions de crédit.

4. Paysage politique : second tour présidentiel et turbulences de campagne

Projections de sondages et stratégie de campagne

Le commentateur Breno Altman a projeté un avantage de 53 % à 47 % pour Flávio Bolsonaro dans ce qu’il s’attend à être le premier sondage Datafolha du second tour. Il a toutefois mis en garde contre tout découragement parmi les partisans de Lula, soutenant qu’un tel avantage initial n’est pas insurmontable et que le camp de Lula devrait viser une réaction progressive jusqu’au 25 octobre. (Altman projeta 53% a 47% em favor de Flávio Bolsonaro – Brasil 247)

Dans le même temps, la campagne de Lula serait confrontée à une crise interne et à une réorganisation. Selon un autre article, Lula a critiqué l’organisation de la campagne, tandis que ses alliés débattent :

• De renforts dans l’équipe de coordination ;
• De changements dans la stratégie de communication numérique ;
• D’un rôle accru pour les leaders régionaux à l’approche du second tour du 25 octobre.

Camilo Santana, sénateur et ancien ministre de l’Éducation, rejoindra Edinho Silva dans la coordination générale de la campagne, reflétant un effort pour intégrer des opérateurs politiques expérimentés. (Camilo Santana passa a fazer parte da coordenação de campanha de Lula – Brasil 247; Campanha de Lula já enfrenta três dias de crise interna – Brasil 247)

Ajoutant une autre dimension, Augusto Cury, arrivé troisième au premier tour, est réapparu sur les réseaux sociaux mais s’est abstenu de soutenir l’un ou l’autre candidat. Il a indiqué qu’il reste silencieux pour l’instant mais « parlera bientôt ». Son éventuel soutien pourrait compter à la marge, surtout si ses électeurs sont concentrés dans certains segments démographiques ou certaines régions. (Cury volta a publicar vídeo nas redes – Money Times)

Pourquoi c’est important pour les investisseurs :

• Divergence de politiques : Les marchés ont tendance à considérer Flávio Bolsonaro comme plus favorable au marché sur les questions fiscales et réglementaires, et Lula comme plus enclin aux dépenses sociales et à une intervention active de l’État. La dynamique des sondages affecte directement les primes de risque sur les différents actifs.
• Volatilité autour des sondages : À mesure que de nouveaux sondages seront publiés, il faut s’attendre à des mouvements sur le BRL, les taux locaux et les secteurs boursiers plus sensibles à la politique (entreprises publiques, utilities, banques).
• Construction de coalition : La réorganisation interne de Lula et le soutien encore indéterminé de Cury mettent en lumière l’importance de la politique de coalition dans le système multipartite brésilien. Quel que soit le vainqueur, il aura besoin d’un large soutien au Congrès, ce qui affectera la gouvernabilité et les perspectives de réforme.

5. Risque politique local : contestation de l’élection municipale à Rio de Janeiro

L’élection municipale à Rio de Janeiro, deuxième plus grande ville du Brésil et pôle économique clé, est marquée par une incertitude juridique qui pourrait en modifier l’issue. Douglas Ruas, candidat du PL,