ブラジル市場：Ibovespa、Itaúsaの海外資金流入、Iguatemiの利益急増 – 2026年11月11日

オープニングサマリー

ブラジル市場は週半ばの取引に、入り混じった環境の中で臨んでいる。国内では、第3四半期決算シーズンの最終局面、2027年に向けた新たな財政調整計画、そして進行中の税制改革交渉が焦点となっている。一方、海外では、米国のインフレ懸念、AI主導の米株式市場の楽観、さらに中国・イラン・ラテンアメリカを巡る地政学的緊張が、ブラジル資産に間接的な影響を与え得る要因として、世界的なリスクセンチメントを形作っている。

海外投資家にとって、きょうの主なテーマは次の通りである。(1) 政府が2027年にGDP比0.5％の財政調整を目指していることと、それがブラジルのリスクプレミアムに与える影響。(2) 小売不動産（イグアテミ）や製薬（ブラウ）を中心とする企業決算から読み取れる国内需要の健全性。(3) 産業競争を巡る中国との通商摩擦の高まり。そして (4) ブラジルを含む新興国市場への資金フローを左右する世界的なマクロ・地政学環境である。銀行決算（特にバンコ・ド・ブラジル）、変化しつつある税制、ルラ大統領の国際日程から発せられる政策シグナルも、全体像を形作る要素となる。

主なニュース

1. 国内マクロ・財政政策

政府と議会、2027年の財政調整で歩調を合わせる

報道によると、ルラ政権は2027年にGDP比0.5％に相当する財政調整パッケージについて、議会と合意に達した模様だ。Money Timesが引用した政府筋によれば、この計画は今後数日のうちに、与党系上院議員によって法案として提出される見通しである。2026年については調整幅はより小さくなる見込みで、これらの措置は、新たな財政ルールの下で定められた目標に向けて、ブラジルの基礎的財政収支を近づけるためのより広範な取り組みの一環とみられる。

主なポイント：

• 2027年にGDP比0.5％の調整を行うということは、前倒しの大規模な財政再建ではなく、段階的な引き締め路線を示唆している。
• 具体策はまだ公表されていないが、歳出抑制と歳入増加策の組み合わせとなる公算が大きい。
• このイニシアチブは議会と連携して進められており、少なくとも現時点では政治的な支持が得られていることを示している。

投資家にとっての重要性： ブラジルの財政軌道は、リスクプレミアム、長期金利、レアル相場の主要なドライバーの一つであり続けている。市場は、政治的に痛みを伴う歳出削減や増税なしに、政府が野心的な基礎的財政黒字目標を達成できるかどうかに懐疑的だ。2027年に向けた信頼に足る、法制化された調整策は、次のような効果を持ち得る。

• 現実的な道筋と受け止められれば、ローカル債（NTN-B、LTN）の長期金利低下を支える。
• 同業国と比べたブラジルの財政リスクが低下することで、レアルへの下押し圧力を和らげる。
• 割引率の低下を通じて、銀行、不動産、公益など金利感応度の高いセクターに恩恵をもたらす。

もっとも、計画が楽観的な歳入見通しや一時的な措置に過度に依存する場合、市場はその実効性を割り引いて評価する可能性がある。調整策の信認は、法案が公表された後に明らかになる具体的な中身にかかっている。

出所：Governo Lula acerta com Congresso projeto de ajuste fiscal de 0,5% do PIB em 2027, diz fonte（Money Times）。

税制改革：下院議員ら、免税措置の見直しに前向きな姿勢

ブラジルの新たな付加価値税（IVA）の制度設計を担う議員らは、IVAの基準税率が26.5％を超える場合、業種別の税制優遇措置を見直す可能性があると示唆している。財務相との会合で、議員らは特例制度の乱立が、統一税率を政治的に許容し難い水準まで押し上げかねないことを認めた。

主な要素：

• ブラジルは長年待望されてきた税制改革の実施段階にあり、連邦税・州税のパッチワークを、二重構造のVAT類似制度に置き換えようとしている。
• 「基準税率」とは、歳入中立を維持するために必要な一律税率であり、特定セクターへの免税や軽減税率が増えるほど、この税率は上昇する。
• 議員らは、基準税率が26.5％を超える場合、特定産業に付与された一部の優遇措置を再検討する意向を示している。

投資家にとっての重要性： 税制改革は、ほぼすべてのセクターに影響する構造的な変化である。

• セクター別の勝ち組・負け組： 現在大きな免税恩恵を享受しているセクター（サービス業や一部製造業など）は、優遇が縮小されれば実効税負担の増加に直面し得る。一方、現行の累積課税に苦しむセクターは、より中立的なVAT導入の恩恵を受ける可能性がある。
• 不確実性プレミアム： 続く議論は、特に内需型企業にとって、2025〜2027年のキャッシュフロープロジェクションに規制上の不確実性をもたらす。
• マクロへの影響： 中期的には、より効率的な税制は潜在成長率を押し上げ、株式市場や通貨を下支えし得る。他方、短期的には実効税率の変化がマージンやバリュエーションに影響を与える可能性がある。

出所：Deputados admitem rever isenções se IVA superar 26,5%（Money Times）。

2. 政治・ガバナンス

ルラ陣営の選挙資金と政治情勢

選挙後のキャンペーン資金に関する新たなデータによると、ルラ大統領の陣営は決選投票後に約199万レアルの追加寄付を受け取った一方、フラヴィオ・ボルソナロ上院議員の陣営は約110万レアルを集めた。ルラ陣営への寄付件数は、フラヴィオ・ボルソナロ陣営の33倍に達したと報告されている。

投資家にとっての重要性： 選挙資金の詳細は一見周辺的に見えるものの、ブラジルの二極化した政治環境における政治勢力の相対的な強さや動員力を示す手掛かりとなる。現職大統領が強固な資金調達基盤を持つことは、次のような意味を持ち得る。

• 財政調整や税制改革を巡る難しい交渉に臨むにあたり、ルラの政治的資本を強化する。
• 中核的な経済政策を巡る立法上の行き詰まりリスクを、当面は低減させる。
• 一方で、慎重に運営されなければ、財政再建と相反し得る、より拡張的な社会・投資アジェンダを後押しする可能性もある。

投資家はこれを、より広い文脈の一部として捉えるべきである。ルラは依然として政治的影響力を有するが、連立与党の要求と、市場が求める財政規律とのバランスを取る必要がある。

出所：Campanha de Lula recebeu R$ 1,9 milhão em repasses após eleição, e Flávio obteve R$1 milhão（Money Times）。

ルラの国際日程：COP31とアジア歴訪

ルラ大統領はCOP31で精力的な外交日程をこなしており、サミット開会のほか、ノルウェー首相との会談を予定している。その後、フィリピンへ向かう予定だ。フィリピン訪問は、米国のドナルド・トランプ大統領が同地に滞在していることから、特に注目を集めている。トランプ氏の参加はマニラでの抗議行動を引き起こしている。

投資家にとっての重要性：

• 気候・ESG： COP31でのルラの目立った役割は、気候交渉におけるブラジルの重要プレーヤーとしての位置づけを再確認させるものだ。これは、ブラジルのグリーンボンド、サステナブルインフラ、ESGファンドへの資金流入を後押しし得る。特に、ノルウェー（アマゾン基金の長年のパートナー）との間で、気候資金や森林保護に関する合意が得られれば、その効果は大きい。
• 地政学と貿易： フィリピンを含むアジアとの関与は、米国やEU以外に貿易・投資パートナーを多様化しようとするブラジルの広範な戦略の一部である。これは、農業、鉱業、インフラなどの分野で新たな機会を開く可能性がある。
• 政策シグナル： 市場にとって、ルラの国際日程は外交上の優先順位を示すシグナルでもある。米国、欧州、グローバルサウスとの関係をどうバランスさせるかは、貿易・投資交渉におけるブラジルのスタンスに影響を与え得る。

出所：Lula cumpre agenda intensa na COP31…（Brasil 247）。

3. 企業決算・マーケットミクロ

イグアテミ（IGTI11）：第3四半期決算がサプライズの好結果

ショッピングモール・不動産運営会社イグアテミ（IGTI11）は、第3四半期の調整後純利益が4億3,800万レアルと、前年同期の1億2,900万レアルから大きく増加したと発表した。調整後EBITDAも大幅に伸び、Money Timesによれば、市場予想を上回る結果となった。

主なドライバーとして考えられるのは次の通り：

• テナント売上の増加と賃料割引の縮小を反映した賃料収入の増加。
• ポートフォリオ全体での入居率の改善。
• 売上高の増加により固定費が薄まったことによるオペレーティングレバレッジの改善。

投資家にとっての重要性：

• 消費の健全性のシグナル： ショッピングモールの業績は、ブラジルにおける中・高所得層の消費動向の代理指標となる。高い実質金利にもかかわらず、イグアテミの好決算は、プレミアムセグメントにおける消費が底堅いことを示唆している。
• 不動産・REIT： この結果は、高品質な商業用不動産に対して前向きな見方を裏付けるものであり、上場モール運営会社や、優良ショッピングセンターにエクスポージャーを持つ一部FII（ブラジル版REIT）にも追い風となる。
• バリュエーションとフロー： ポジティブな決算サプライズは、ガバナンスが良好で明確な配当方針を持つブラジルの小売・不動産銘柄に対する海外投資家の関心を高める可能性がある。

出所：Iguatemi (IGTI11) fecha 3º trimestre com salto no lucro（Money Times）。

ブラウ・ファルマセウチカ（BLAU3）：為替影響で利益減も、基調成長は堅調

ブラウ・ファルマセウチカ（BLAU3）は、第3四半期の経常純利益が6,900万レアルと、前年同期比で5％減少したと発表した。ただし、為替変動の影響を除けば、経常利益は7,900万レアルとなり、7％の増加となると同社は説明しており、Money Timesがこれを報じている。